A股三季度复盘：一场从“A字杀”到“业绩验证”的残酷切换

9月30日，A股三季度行情正式收官。

数据摆在那里，不需要修饰。创业板指三季度累计下跌27.8%，科创50指数累计下跌30.7%，双双创下各自历史单季度最大跌幅。沪指跌6.16%，深成指跌20.47%。

这是2026年三季度留给市场的成绩单。

更值得关注的是，科创50上半年涨了64%，创业板指二季度涨了36%。短短三个月，涨幅全部回吐，甚至跌破了起涨点。

这是一场教科书级别的“A字杀”。而比涨跌本身更值得复盘的是：为什么会这样？接下来会怎样？

一、最直观的伤痕：流动性枯竭与万亿套牢盘

先看两组数据，它们比指数涨跌更能说明市场的真实状态。第一组，成交额。

今年年初，全A单日最高成交额达到 3.99万亿元。6月双创行情巅峰时，全A单日成交仍高达 3.76万亿元。但到了9月末，最新单日成交仅 1.42万亿元，较6月高点萎缩 2.34万亿，缩水超过六成。

第二组，融资余额。

全市场融资余额从月初的 2.637万亿元降至9月29日的 2.58万亿元，单月下降约570亿元，接近年内低点。20个交易日中，有12个交易日出现融资净卖出。

万亿级的高位套牢盘锁定了市场筹码，流动性大幅萎缩。短期之内，市场根本无力复刻二季度的暴涨行情。

二、三股力量的“共振”

市场为什么会跌成这样？多位市场专家的判断高度一致：主因仍是外围市场反复与扰动，A股跌幅大于外围则更多源于情绪面放大。

但“外围扰动”这个词太笼统。拆开来看，至少有三股力量在同时施压。第一股力量：海外利率的“二次跃升”

这是最直接的压制因素。

9月，美联储时隔三年多首次加息，将联邦基金利率上调至3.75%—4.00%。但加息落地后，长端利率不降反升。10年期美债收益率突破5%的心理关口，一度触及5.27%，创2007年以来新高。

摩根士丹利基金的分析一针见血：“压制来自海外利率的再度跃升，而非国内基本面。‘加一次即止’的预期被修正”。

美债收益率的飙升，直接压制了全球风险资产的估值。对A股而言，外资持有A股流通市值的占比不到5%，即便美债收益率上行可能带来流动性挤压，对中国资本市场的影响也相对有限。但情绪层面的传导，远大于资金层面的实际冲击。

第二股力量：国内政策的“真空期”

8月经济数据出炉后，市场一度期待超预期的刺激政策。8月单月人民币贷款仅增加600亿元，同比少增5300亿元。投资者在等待类似2024年“924行情”的政策力度。

但整个三季度，没有等来实打实的刺激政策。

“政策真空期+业绩真空期+加息预期扰动下，对大A来说，最直接的影响就是没有流动性了。”

一个侧面数据印证了情绪之冷淡： A股新增开户数从1月的491.58万户降至8月的239.73万户，为年内单月最低。

第三股力量：杠杆资金的“去化”

广发证券策略分析师刘晨明指出，本轮市场回调的重要原因之一是海外杠杆资金冲击 ——韩国等市场杠杆资金快速去化带来的恐慌情绪，通过风险偏好传导至A股。

与此同时，重要节点预期过于一致后引发短期踩踏，地缘冲突与油价反复叠加通胀担忧升温，进一步放大了波动。

三、市场内部：“冰与火”的极致分化

指数大跌的同时，A股内部并没有“全军覆没”。

银行板块逆势走强。工商银行、建设银行、中国银行、南京银行、江苏银行、杭州银行、成都银行等本月股价均创历史新高。CRO赛道中，近岸蛋白股价翻倍，义翘神州、南模生物涨幅超60%。PCB板块中，澳弘电子大涨超85%，满坤科技涨超70%。黄酒品类中，会稽山大涨超95%，古越龙山涨幅接近50%。

有色金属板块跌幅居前。贵金属、锂矿方向走势偏弱，山东黄金、兴业银锡、盛新锂能、融捷股份跌幅均超20%。

这种分化说明了一件事：资金并没有离开市场，而是在从高位科技赛道向低位、防御性方向做“大迁徙”。市场正在上演一场残酷的风格切换。

四、四季度的新变量：从“情绪驱动”到“业绩验证”

三季度的下跌，本质上是估值驱动阶段向业绩验证阶段的切换。

上半年科技板块的上涨，主要靠估值扩张和主题驱动。到了三季度，当估值到了高位、业绩还没有跟上时，获利盘集中出逃，指数快速回落。

进入10月，市场将进入企业盈利验证期。随着三季报进入集中披露周期，业绩将成为市场核心定价因子。

机构对此的判断正在形成共识。受访基金经理中， 67%认可“科技+红利”哑铃策略，16%认为应重仓高景气科技成长。银河证券提出“科技+政策+红利”配置框架：科技方向布局半导体先进封装、光通信、AI算力；政策端围绕“六张网”布局电网、储能、建材与工程机械；同时将金融、公用事业、煤炭等红利资产作为底仓。

值得注意的是，资金借道ETF逆市布局的意愿仍然强烈。9月全月，股票型ETF仍实现近 366亿元的净申购规模。其中，净申购规模居前的ETF包括科创50ETF、创业板ETF、通信ETF等，显示资金对科技股仍青睐有加。

五、该记住什么

三季度的行情，给所有投资者上了一堂课：极致的狂欢之后，必然是刺骨的回落。二季度涨得有多猛，三季度跌得就有多痛。

但复盘的意义不在于“早知道就跑了”。市场不会因为我们的焦虑而改变。真正值得记住的，是几条基本面事实：

科技产业的基本面没有被打破。高盛预计美国五大云服务商2027年在AI基础设施方面的支出将增长逾50%，达到1.2万亿美元。国内AI核心硬件公司通过光模块、PCB、AI服务器等环节，正在承接北美资本开支的红利外溢。

流动性在改善。央行三季度例会明确“加大逆周期调节力度”，并提出防范市场“羊群效应”和非理性预期的自我强化。央行将于10月8日开展 12000亿元买断式逆回购操作，向市场投放中期流动性。

估值在出清。随着沪指调整至3900点下方，市场风险得到有效出清。9月最后一天，沪指收涨0.31%，房地产板块受贴息政策影响大涨逾6%。

中信建投策略分析师夏凡捷的判断是：近期调整与缩量更多是交易性与季节性因素主导，节后市场有望迎来修复性反弹。历史数据显示，国庆长假后一周上证指数上涨概率达62.5%，平均上涨1.3%。

最坏的情绪已经出现。如果你在这个阶段活下来，那么也不必悲观。