24号文：中小企业回款迎来"硬约束"！

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票据利率走势、中小企业融资环境与银行布局策略核心判断（一页速览）

① 票据利率已降至历史极低位（2026年7月初6个月期国股银票贴现利率触及0.50%附近），根因是"资产荒"而非政策；下半年呈"W"型低位震荡，年末或显著反弹，中枢回升是经济回暖的先行信号。

② 中小企业融资环境"边际改善、结构未解" ——清欠是止血而非造血，账期缩短可能与订单收缩并存。

③ 银行供应链金融正从"主体信用"转向"交易信用"，"脱核"是2026年最确定的趋势，数据能力取代资金成本成为核心竞争力。

一、政策主线：回款治理升级为"硬约束"

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2026年9月14日，国新办举行国务院政策例行吹风会，五部门联合介绍《关于加强中小企业回款难问题治理有关工作的通知》（下称《通知》）。《通知》经国务院常务会议审议通过、由国办印发，提出 4方面10条措施。三条抓手对银行经营有直接影响：

▪ "60日付现承诺"：引导龙头企业率先承诺自交付之日起60日内以现金付款，并发布大型企业及时支付倡议。

▪ "付款四项关键要素"：各行业须明确账期起算节点、支付方式及流程、检验验收（或竣工结算）标准及期限、最长付款期限，并纳入合同示范文本。

▪ 央企"少开票、多付现"：国资委财管运行局负责人裴仁佺明确，对中小企业现金支付是"硬杠杠"，严禁新开6个月以上"票证"，并要求现金支付沿业务链条传导、率先打破不合理行规。

政策不止于约束，同步安排了配套对冲：对积极落实要求的大型企业加强融资供给，支持其通过贷款、发债置换应付账款；人民银行表示对压降账款、账期改善明显的企业，将在债券发行方面给予便利。这一"约束+置换"的组合，是理解后续市场变化的钥匙。

二、市场基本面：票据利率还能低多久

1、当前处于什么位置

票据利率的下行已持续五年。2026年上半年延续这一趋势：一季度6个月期国股银票贴现利率均值1.24% （同比降12BP）；二季度快速下探后转为低位震荡，均值0.83% （环比降41BP、同比降29BP）；7月初最低触及0.50%附近。低到监管开始介入——2026年7月已有部分机构收到指引，不得开展价格低于0.50%的转贴现业务。

2、低利率的根因：供给增长追不上需求

这轮低利率的核心并非资金面宽松，而是票据市场的结构性供不应求。自2021年起，银行端票据需求增速长期快于企业端票源供给：2026年6月末，票据承兑余额21.9万亿元（同比+13%），而贴现余额17.3万亿元（同比+17%），贴现增速高出承兑增速约4个百分点。需求端旺盛的本质是银行"资产荒"——票据贴现既计入信贷规模、又是低风险资产，成为天然的规模调节工具。

关键推论

票据利率越被压低，越说明实体信贷需求偏弱。因此票据利率中枢的回升，反而是实体经济回暖的先行信号，可作为跟踪宏观拐点的高性价比指标。

3、还能维持多久：分时间窗口判断

时间窗口关键变量短期 (6–12个月)

低位震荡，月末、季末脉冲式下行仍会频繁出现；全年票据规模有望维持 10%以上增速

信贷投放压力、央行宽松节奏中期 (1–3年)中枢温和上移至 1.5%–2.5%，但难回2018年前高位

实体信贷需求回暖、票源供给恢复、利率自律机制落地长期维持在偏低水平运行，波动率上升利率市场化深化、直接融资替代

需要特别提示两个变量。

▪ 利率定价自律机制： 2026年6月人民银行发布《人民币存贷款利率管理规定（征求意见稿）》，新提"市场利率定价自律机制"。市场调研显示近48%的受访者认为会推出票据利率定价自律机制。若落地，对转贴现交易和利率曲线的影响将是量级性的。

▪ 结构分化：票据业务集中度持续提升，2026年6月末国有大行和股份制银行银票承兑余额合计13.6万亿元、占比72%（较上年末+2pct）；国有大行票据融资占比升至55.9%（+2.7pct），而中小银行增长乏力、占比下滑。中小银行需尽早探索差异化路线。

三、中小企业融资环境：改善的真实边界

1、两个方向的同步变化

改善的一面仍需警惕的一面账期刚性约束落地，占用资金减少，内生现金流改善账期缩短可能与订单收缩并存，需观察 "清欠—减单"的替代效应

央企示范传导，大型企业付款规范度提升，中小企业议价地位实质改善根本痛点未解：缺合格抵质押物、信用记录薄、单笔融资成本高

普惠金融持续加码： 2026年6月末普惠小微贷款余额38.5万亿元，2020年以来年均增速近20%

基层执行落差：政策到三四级子公司、项目公司易变形增信工具扩容：专精特新评价结果用于金融领域、国家中小企业发展基金二期设立

大型企业可能转向更隐蔽的延付安排（拉长质保金、模糊验收标准）

2、一个值得引用的央行视角

人民银行金融市场司司长曹媛媛在会上指出：部分大型企业应付类账款规模较大、现金类资产却非常充裕，"这说明它们有能力及时付款，但却没有付款"；中小企业被挤占现金流后不得不向银行贷款，实质是中小企业承担了大企业转嫁的融资成本。这一表述把账款治理从"企业间纠纷"提升到了"宏观效率"层面，也解释了货币政策部门深度参与的缘由。

3、供应链票据：机遇与边界

对核心企业而言，供应链票据确实打开了新窗口：

▪ 信用变现效率提升 ——高评级信用可沿链条传递，供应商凭票贴现享受核心企业信用，融资成本显著下降；

▪ 支付与融资功能合一 ——可拆分、可流转，应付账款从"被动负债"变为"可管理资产"；

▪ 数据资产化 ——订单、发票、物流等真实交易数据沉淀为信用评估依据。

业务基础已具备：2025年供应链票据业务总量突破1万亿元、新增平台20家；截至2026年6月末，获准接入票交所的供应链平台共57家（企业33家、银行18家、财务公司5家、信托公司1家），上半年新增8家。

风险边界

"严禁新开6个月以上票证"的深层用意，正是压制票据"长期化、融资化"倾向——票据应回归支付本源。最大隐患是"自融"与"多层嵌套"：通过关联方虚构贸易背景开票，或票据层层流转脱离真实交易，最终演变为无底层资产的信用扩张，核心企业一旦出险，整条链将连环爆雷。风控锚点必须是"实际付款时点"，而非票据形式。

四、银行的应对：从"看主体"到"看交易"

1、底层逻辑的切换

传统对公信贷以借款人主体信用（财报、抵押物、担保）为风控锚点，中小企业天然不占优势。供应链金融的本质创新，是把锚点切换到"交易真实性 + 数据信用"。这带来一个关键结论：银行的核心能力正从"评审能力"变为"数据能力"。

2、2026年最确定的趋势：脱核

人民银行等八部门在《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》中首次提出供应链"脱核"模式，鼓励银行基于产业链交易数据、物流、信息流构建信用评价体系，弱化对单一核心企业信用背书的依赖。同业已有落地案例——某银行济宁分行于2025年5月投放全省系统内首笔"脱核链贷"。"脱核"对银行的价值在于风险分散、效率提升、客群拓宽（从一级供应商延伸至多级、跨链条中小微）与资金精准配置。

3、三类模式创新与布局路径

创新层次产品层应收账款融资、供应链票据贴现、订单 /预付款融资、存货仓单质押、数据信用贷与清欠政策对接，将央企付款承诺、四项关键要素转化为产品参数

技术层区块链存证、物联网监控、 AI风险定价

把订单、发票、物流、签收数据上链，解决贸易背景真实性验证；实现动态质押与差异化定价

生态层从资金方升级为供应链金融平台组织者撮合核心企业、供应商、保险、担保与增信机构，形成风险共担机制

落地可选择三条路径：

▪ 路径一 · 抓核心企业（"1+N"）：将服务嵌入核心企业采购/财务系统实现系统直连，在交易发生瞬间完成融资。护城河是切换成本，粘性极强。

▪ 路径二 · 攻细分行业：选择结构清晰、数据可得性好的2–3个行业深耕。汽车行业已形成最佳观察样本：2025年6月17家重点车企公开承诺"支付账期不超过60天"，一年来平均账期有效缩短、现汇使用比例大幅提高；2026年9月工信部与市场监管总局联合发文进一步细化（一般零部件3个工作日内验收、需装车验证的5个工作日内），并鼓励对中小企业30天内付款、最长60天，鼓励全额现金支付。

▪ 路径三 · 建数据能力中台：整合交易、征信与外部数据，支撑实时授信与动态风控。这是最易被低估、却最决定长期胜负的一环——没有数据中台，前述创新都会退化为"人工审批的线上化"。

五、结论与风险提示

三条结论

1. 票据低利率短期难改，根因是"资产荒"而非政策。 2026年下半年预计呈"W"型低位震荡，7月和10月下行幅度可能较大，年末或迎较大幅度反弹。利率中枢回升是经济回暖的先行信号，建议纳入宏观跟踪指标体系。

2. 中小企业融资环境边际改善，但清欠是"止血"而非"造血"。账期约束解决的是"被占款"，不解决"融资难"，根本痛点仍在信用评估成本，需依赖征信、数据、评级等基础设施的长期建设。

3. 供应链金融的竞争焦点已转向数据。产品可抄、模式可学，但数据渠道与系统直连形成的壁垒最难复制。央企、大型国企的交易系统是必争之地。

风险提示三项需持续跟踪的风险

① 支付工具"变异"风险：低利率叠加票据约束收紧，核心企业可能转向更隐蔽的延付方式（延长质保金留存期、模糊验收标准、拉长对账周期）。市场监管总局已明确将"使用商业汇票或电子凭证变相延长付款期限"列为执法重点，银行风控应以"实际付款时点"为锚而非票据形式。 ② 融资性票据风险：低利率会助长无真实贸易背景的票据融资，一旦利率反转，兑付风险将集中暴露。 ③ 中小银行份额流失风险：票据业务集中度持续向国有大行与股份制银行集中，中小银行需尽快建立差异化竞争路线。

以上文章数据来源：国务院政策例行吹风会（2026年9月14日）、工业和信息化部与市场监管总局《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》（工信厅联通装函〔2026〕424号）、人民银行公开数据、上海票据交易所披露信息、市场机构对2026年上半年票据市场的统计与预测。本文为内部培训材料，观点仅供研究参考，不构成投资或业务决策建议。